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宇杉讀書會已走完十期歷程,1月24日晚,由樂樂為大家解讀《A Crisis of Beliefs》一書。

          

這本反映了投資心理和金融市場脆弱性的讀物,在2018年出版之時便引起行業內廣泛關注,其作者Nicola Gennaioli (2004年從美國哈佛大學取得經濟博士學位)和Andrei Shleifer(1986年從美國麻省理工大學取得經濟博士學位)皆為行為經濟學領域的研究學者。

現代經濟學理論通?;谝欢ǔ潭鹊睦硇运季S來討論風險問題,無法完全避開人的非理性以及市場并非是有效的這一詬病,而此書開創了用數學推理來驗證人類思考的非理性過程。并站在這一視角,帶大家重溫2008年金融危機。


回顧2008年金融危機

          

在2001年,美國的銀行可以依據個人信用作為參考標準批售全額貸款給買房者,而銀行為了分散風險,設置出一款叫做MBS的金融衍生品,當時這款產品經過層層打包賣給了全世界各地的政府(主權財富基金)、銀行、對沖基金、保險公司、養老金、個人投資者。這相當于全世界的投資者在“資助”美國人民買房,所以美國的房價從2001年開始,以歷史上從未有過的速度上漲,泡沫自此膨脹。
在泡沫膨脹的過程中,監管機構的粗放審核使得原本不具備還款能力的人都可以貸款買房,美國的居民負債率不斷攀升,06年開始,還款違約率的風險驟增,即便這個時候,證券化打包的過程還在繼續,房價依舊在上揚,因為沒人愿意當擊鼓傳花的最后一環。最終紙還是包不住火,2007年1月份開始,MBS的價格暴跌,大家都幡然醒悟,自己手上留有的都是垃圾債券,這也意味著全場的參與者都將急于拋售燙手的山藥。

群體狂歡的迷之自信
2008年金融危機爆發之前,為何大家堅信房價能一直上漲,并基于此假設不停的加杠桿?預期卻令人大跌眼鏡,所以,此書討論的就是到底是什么因素導致預期的不穩定?如何模型化這種預期的不穩定性?

          

2006年房價開始下行(在此之前全球貿易體量已經進入負增長,這里只討論房價層面暴露的風險),風險開始暴露,在07年7月份,VIX指數已經開始起跳,但是由于人們堅信美聯儲可以兜底,所以對于風險的暴露置若罔聞,也因為有美聯儲在07年的干預,整個市場的風險波動在一定區間內來回反彈,直到08年雷曼倒閉,時任美聯儲主席的伯南克在當時表示:“這只是流動性風險,不是系統風險,央行不準備讓某些機構大而不倒”?;仡櫄v史,我們都可以用一個清晰的視角來討論因果關系,但下次山雨欲來之際我們是否能意識到危險,難以斷言,但人性中狂妄貪婪的那部分則是永遠不會被理性掃除。
為何大眾可以堅信“美聯儲一定可以托底”,為什么美聯儲堅信“雷曼的倒閉不會引發蝴蝶效應”?作者用數學公式為我們揭示了這一原因。

          


          


          


          


          

人類傾向于以自己有限或片面的認知來判斷全局,相比于理性模型,人們會高估高收益回報的可能性,低估甚至忽略高風險損失的可能性,但當市場出現第一個巨雷之后,群體回歸理性便會造成恐慌性拋售。對于是什么造成了人們對潛在風險的忽視,作者給出的答案是“選擇性偏差”,這無法避免,因為選擇性偏差暗含在人性之中,但在此次讀書會末尾的討論階段,我們也提出了有別于作者的“答案”的其他看法,如果僅僅用人腦固有的缺陷“選擇性偏差”來討論這個問題似乎過于絕對,作為群居性動物,我們不可避免的受到他人看法的影響,這種外源性的信息圍繞在我們身邊的每一處空隙,繼而產生羊群效應,所以我們才會一次次經歷非理性繁榮之后,默默舔舐留下的傷口。
“謊言千遍即為真理”,當大眾都淪為想象的俘虜之后,我們深知逃離旋渦并不是一件容易的事情,但成為一名理性的投資人,是我們必須具備的條件也是我們一直在努力發展的方向。
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